Доларът има още повече да падне

Писателят е главен икономист в Goldman Sachs

Признавам го: Често избягвам въпросите за долара. Голям набор от академична литература и моят собствен опит като икономически прогноза ме научиха, че прогнозирането на валутните курсове е още по-трудно от прогнозирането на растежа, инфлацията и лихвените проценти.

Но с цялото дължимо смирение, смятам, че скорошното амортизация на долара от 5 на сто на широка тежест на търговията показва значително по-нататък. Средната му стойност от началото на ерата на плаващия валутен курс през 1973 г. Единствените два исторически периода със сходни нива на оценка са средата на 80-те и началото на 2000-те. И двамата поставят основата за амортизация от 25-30 на сто.

комбинирани с текущия поток на портфейл в активите на САЩ и превъзходството на акциите на страната, поскъпването на долара рязко увеличи дела на САЩ в световните портфейли на инвеститорите. МВФ изчислява, че инвеститорите, които не са в САЩ, сега притежават 22Tn в активите на САЩ. Това може би представлява една трета от техните комбинирани портфейли-и половината от това е в акции, които често не са хеджирани валути. Решението на инвеститорите извън САЩ да намалят експозицията им в САЩ почти сигурно би довело до значителна амортизация на долари.

Всъщност, дори нежеланието на инвеститорите извън САЩ да добавят към американските си портфейли вероятно ще тежат на долара. Това е така, защото счетоводството на платежния баланс предполага, че дефицитът на текущата сметка в САЩ от 1,1 TTN трябва да бъде финансиран чрез нетен приток на капитал от 1,1Tn годишно. На теория това може да дойде чрез чуждестранни покупки на активи на портфейли в САЩ, преки чуждестранни инвестиции в САЩ или продажби на чуждестранни активи в САЩ. На практика обаче повечето люлки в салдото по текущата сметка на САЩ съответстват на SWINS при чуждестранни покупки на активи на портфейла в САЩ. Ако инвеститорите извън САЩ не искат да купуват повече активи в САЩ на текущите си цени, тези цени трябва да паднат, доларът трябва да отслаби или (най-вероятно) и двете.

Тези наблюдения няма да имат значение толкова, ако американската икономика беше определена да продължи да превъзхожда своите връстници, както през повечето от последните две десетилетия. Но това изглежда малко вероятно, поне през следващите няколко години. В Goldman Sachs наскоро намалихме прогнозите си за растеж във всички основни икономики на гърба на тарифния шок, но никъде повече, отколкото за САЩ. Понижихме оценката си за растежа на САЩ в БВП от четвъртото тримесечие от 2024 г. до същия период през тази година до 0,5 % от 1 на сто. Тъй като БВП и корпоративните печалби растат бавно в най-добрия случай, рязко нарастване на мерките на несигурността на политиката на САЩ и въпросите относно независимостта на Фед, очакваме инвеститорите, които не са в САЩ, да ограничат апетита си за активите на САЩ.

амортизацията на долара не трябва да бъде объркана със загубата на статута на долара като доминираща валута на световната доминираща валута. Като се възпрепятстват екстремните шокове, ние смятаме, че предимствата на долара като глобален носител на обмен и съхранение на стойност са твърде закрепени, за да се преодолеят други валути. В миналото сме имали големи валутни курсове без загуба на доминиращия статус на долара и основното ни очакване е, че настоящият ход няма да бъде по -различен.

Какви са икономическите последици от по -слабия долар? Първо, тя ще изостри тарифният възходящ натиск върху потребителските цени. Самите тарифи вероятно ще повишат основната инфлация - измерена от индекса на цените на разходите за лично потребление - от 2,75 % сега до 3,5 на сто по -късно тази година и смятаме, че амортизацията на долара може да добави още 0,25 процентни пункта или повече. Въпреки че това е скромно, амортизацията на долари засилва нашето мнение, че „честотата“ на по -високите тарифи в САЩ ще падне предимно на американските потребители, а не чуждестранните производители.

Второ, по -слабият долар не само повишава вноса и потребителските цени, но и намалява износа на износа (измерване в чуждестранната валута). В средносрочен план това относително изместване на цените трябва да помогне за свиване на търговския дефицит в САЩ, една от целите на администрацията на Тръмп. Следователно американските политици е малко вероятно да застанат на пътя на амортизацията на долара, дори и без какъвто и да е вид „споразумение за Мар-а-Лаго“.

Трето, по-слаб долар може по принцип да облекчи финансовите условия и да помогне на американската икономика да излезе от рецесия. Но водачите на амортизацията имат значение. Намаленият апетит за активите на САЩ, включително ценните книжа на Министерството на финансите, може да компенсира въздействието на по -слабата валута върху финансовите условия.

Във всеки случай най -важният детерминант дали САЩ влизат в рецесия, не е доларът. Решение за прилагане на допълнителни „реципрочни“ тарифи след настоящата 90-дневна пауза, продължаващата търговска война в САЩ или агресивните допълнителни тарифи, специфични за стоките, може да направи рецесията неизбежна, независимо къде отива доларът.