Доларът има още повече да падне

Писателят е основен икономист в Goldman Sachs

Признавам го: Често заобикалям въпросите за $. Голям набор от академична литература и моят личен опит като стопански прогноза ме научиха, че прогнозирането на валутните курсове е още по-трудно от прогнозирането на растежа, инфлацията и лихвените проценти.

Но с цялото дължимо примирение, считам, че скорошното обезценка на $ от 5 на 100 на необятна тежест на търговията демонстрира доста по-нататък. Средната му стойност от началото на ерата на плаващия валутен курс през 1973 година Единствените два исторически интервала със сходни равнища на оценка са средата на 80-те и началото на 2000-те. И двамата слагат основата за обезценка от 25-30 на 100.

комбинирани с настоящия поток на портфейл в активите на Съединени американски щати и превъзходството на акциите на страната, повишаването на $ внезапно усили каузи на Съединени американски щати в международните портфейли на вложителите. МВФ пресмята, че вложителите, които не са в Съединени американски щати, в този момент имат 22Tn в активите на Съединени американски щати. Това може би съставлява една трета от техните комбинирани портфейли-и половината от това е в акции, които постоянно не са хеджирани валути. Решението на вложителите отвън Съединени американски щати да понижат експозицията им в Съединени американски щати съвсем несъмнено би довело до забележителна обезценка на долари.

Всъщност, даже нежеланието на вложителите отвън Съединени американски щати да прибавят към американските си портфейли евентуално ще тежат на $. Това е по този начин, тъй като счетоводството на платежния баланс допуска, че дефицитът на настоящата сметка в Съединени американски щати от 1,1 TTN би трябвало да бъде финансиран посредством чист приток на капитал от 1,1Tn годишно. На доктрина това може да пристигна посредством задгранични покупки на активи на портфейли в Съединени американски щати, директни задгранични вложения в Съединени американски щати или продажби на задгранични активи в Съединени американски щати. На процедура обаче множеството люлки в салдото по настоящата сметка на Съединени американски щати подхождат на SWINS при задгранични покупки на активи на портфейла в Съединени американски щати. Ако вложителите отвън Съединени американски щати не желаят да купуват повече активи в Съединени американски щати на настоящите си цени, тези цени би трябвало да паднат, доларът би трябвало да отслаби или (най-вероятно) и двете.

Тези наблюдения няма да имат значение толкоз, в случай че американската стопанска система беше избрана да продължи да превъзхожда своите връстници, както през множеството от последните две десетилетия. Но това наподобява малко евентуално, най-малко през идващите няколко години. В Goldman Sachs неотдавна намалихме прогнозите си за напредък във всички съществени стопански системи на гърба на тарифния потрес, само че на никое място повече, в сравнение с за Съединени американски щати. Понижихме оценката си за растежа на Съединени американски щати в Брутният вътрешен продукт от четвъртото тримесечие от 2024 година до същия интервал през тази година до 0,5 % от 1 на 100. Тъй като Брутният вътрешен продукт и корпоративните облаги порастват постепенно в най-хубавия случай, внезапно повишаване на ограниченията на несигурността на политиката на Съединени американски щати и въпросите по отношение на независимостта на Фед, чакаме вложителите, които не са в Съединени американски щати, да лимитират апетита си за активите на Съединени американски щати.

амортизацията на $ не би трябвало да бъде объркана със загубата на статута на $ като преобладаваща валута на международната преобладаваща валута. Като се попречват рисковите шокове, ние считаме, че преимуществата на $ като световен притежател на продан и предпазване на стойност са прекомерно закрепени, с цел да се преодолеят други валути. В предишното сме имали огромни валутни курсове без загуба на преобладаващия статус на $ и главното ни очакване е, че актуалният ход няма да бъде по -различен.

Какви са икономическите последствия от по -слабия $? Първо, тя ще изостри тарифният прогресивен напън върху потребителските цени. Самите цени евентуално ще покачат главната инфлация - измерена от показателя на цените на разноските за персонално ползване - от 2,75 % в този момент до 3,5 на 100 по -късно тази година и считаме, че амортизацията на $ може да добави още 0,25 процентни пункта или повече. Въпреки че това е непретенциозно, амортизацията на долари ускорява нашето мнение, че „ честотата “ на по -високите цени в Съединени американски щати ще падне най-вече на американските консуматори, а не задграничните производители.

Второ, по -слабият $ освен покачва вноса и потребителските цени, само че и понижава износа на износа (измерване в задграничната валута). В средносрочен проект това релативно изместване на цените би трябвало да помогне за стесняване на комерсиалния недостиг в Съединени американски щати, една от задачите на администрацията на Тръмп. Следователно американските политици е малко евентуално да застанат на пътя на амортизацията на $, даже и без какъвто и да е тип „ съглашение за Мар-а-Лаго “.

Трето, по-слаб $ може по принцип да облекчи финансовите условия и да помогне на американската стопанска система да излезе от криза. Но водачите на амортизацията имат значение. Намаленият вкус за активите на Съединени американски щати, в това число скъпите бумаги на Министерството на финансите, може да компенсира въздействието на по -слабата валута върху финансовите условия.

Във всеки случай най -важният детерминант дали Съединени американски щати влизат в криза, не е доларът. Решение за използване на спомагателни „ реципрочни “ цени след актуалната 90-дневна пауза, продължаващата комерсиална война в Съединени американски щати или нападателните спомагателни цени, характерни за стоките, може да направи рецесията неизбежна, без значение къде отива доларът.